EUA: Alta nas taxas dos Treasuries ameaça rali de US$ 18 trilhões do S&P 500

Por anos, parecia que nada poderia parar o rali do mercado americano de ações, já que o Índice S&P 500 disparou mais de 50% do início de 2023 até o final de 2024, adicionando US$ 18 trilhões em valor de mercado às empresas. Agora, no entanto, Wall Street está vendo o que pode, em última análise, descarrilar esse rali: rendimentos do Tesouro dos Estados Unidos acima de 5%.

Os traders de ações ignoraram os avisos do mercado de títulos por meses, concentrando-se, em vez disso, na bonança dos cortes de impostos prometidos pelo presidente eleito Donald Trump e nas possibilidades aparentemente ilimitadas da inteligência artificial. Mas o risco entrou em foco na semana passada, quando os rendimentos do Tesouro subiram em direção a seus marcos ameaçadores e os preços das ações caíram em resposta. 

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 20 anos ultrapassou 5% na quarta-feira (8) e voltou a subir na sexta-feira (10), atingindo o maior nível desde 2 de novembro de 2023. Enquanto isso, os títulos de 30 anos cruzaram brevemente 5% na sexta-feira para o maior nível desde 31 de outubro de 2023. Esses rendimentos subiram cerca de 100 pontos-base desde meados de setembro, quando o Federal Reserve começou a reduzir os juros básicos, que caíram 100 pontos-base no mesmo período.

"É incomum", disse Jeff Blazek, co-CIO de estratégias multimercados na Neuberger Berman, sobre o salto rápido nos rendimentos de títulos nos primeiros meses de um ciclo de afrouxamento monetário. Nos últimos 30 anos, os rendimentos de médio e longo prazos ficaram relativamente estáveis ​​ou modestamente mais altos nos meses após o Fed iniciar uma série de cortes de taxas, ele acrescentou.

Os agentes estão de olho no rendimento do Tesouro de 10 anos, sensível à política, que atingiu o patamar mais alto desde outubro de 2023 e está se aproximando rapidamente de 5%, um nível que eles temem que possa desencadear uma correção do mercado de ações. Ele ultrapassou o limite brevemente em outubro de 2023, algo que não acontecia desde julho de 2007.

"Se o 10 anos atingir 5%, haverá uma reação impulsiva para vender ações", disse Matt Peron, chefe global de soluções da Janus Henderson. "Episódios como esse levam semanas ou talvez alguns meses para acontecer, e ao longo disso o S&P 500 pode cair 10%."

O motivo é bem simples: o aumento dos rendimentos dos títulos torna os retornos dos Treasuries mais atraentes, ao mesmo tempo em que aumenta o custo de dívida para as empresas. 

O impacto no mercado de ações ficou evidente na sexta-feira, quando o S&P 500 caiu 1,5%, seu pior dia desde meados de dezembro, ficando no vermelho em 2025 e quase zerando todos os ganhos da euforia de novembro provocada pela eleição de Trump.

Construindo Barreiras

Embora não haja "nenhuma mágica" na taxa de 5% além da psicologia de números redondos, barreiras psicológicas podem criar "barreiras técnicas", disse Kristy Akullian, chefe de estratégia de investimento da iShares na Blackrock. Ou seja, um movimento rápido nos rendimentos pode dificultar a alta das ações.

Os investidores já estão sentindo os efeitos. O rendimento dos lucros do S&P 500 está 1 ponto percentual abaixo do que é oferecido pelos Treasuries de 10 anos, algo visto pela última vez em 2002. Em outras palavras, o retorno de possuir um ativo significativamente menos arriscado do que a referência das ações dos EUA não era tão bom há muito tempo.

"Uma vez que os rendimentos aumentam, fica cada vez mais difícil racionalizar os níveis de avaliação", disse Mike Reynolds, vice-presidente de estratégia de investimento da Glenmede Trust. "E se o crescimento dos lucros começar a vacilar, pode haver problemas."

Não é de surpreender que estrategistas e gerentes de portfólio prevejam uma estrada esburacada para as ações. Mike Wilson, do Morgan Stanley, prevê seis meses difíceis para as ações, enquanto a divisão de wealth do Citigroup disse aos clientes que há uma oportunidade de compra em títulos.

O caminho para 5% no Tesouro de 10 anos se tornou mais realista na sexta-feira, depois que dados fortes sobre empregos fizeram com que economistas reduzissem as expectativas de cortes nas taxas neste ano. Mas isso não se trata apenas do Fed. A liquidação de títulos é global e baseada em inflação persistente, bancos centrais agressivos, dívidas governamentais crescentes e incertezas extremas apresentadas pela administração Trump.

"Quando você está em águas hostis, rendimentos acima de 5% são onde todas as apostas estão canceladas", disse Mark Malek, diretor de investimentos da Siebert.  

O que os investidores de ações precisam saber agora é se, e quando, compradores sérios intervêm.

"A verdadeira questão é para onde iremos a partir daí", disse Rick de los Reyes, gerente de portfólio da T. Rowe Price. "Se for 5% a caminho de 6%, então isso vai deixar as pessoas preocupadas, se for 5% antes de estabilizar e, finalmente, cair, então as coisas ficarão bem."

Bandeiras vermelhas

É importante entender os motivos da alta nos rendimentos, dizem os profissionais do mercado. Um aumento lento conforme a economia dos EUA melhora pode ajudar as ações. Mas um salto rápido devido a preocupações com a inflação, o déficit fiscal e a incerteza política é um sinal de alerta. 

Nos últimos anos, sempre que os rendimentos subiram rapidamente, as ações foram vendidas. A diferença dessa vez parece ser investidores complacentes, como visto no posicionamento otimista diante de valuations sem fundamento e incertezas sobre as políticas de Trump. E isso está colocando as ações em uma posição vulnerável. 

"Quando você olha para os preços em alta, um mercado de trabalho forte e uma economia geral forte, tudo aponta para um possível aumento na inflação", disse Eric Diton, presidente da Wealth Alliance. "E isso nem inclui as políticas de Trump." 

Uma área que pode provar ser um paraíso para investidores de ações é o grupo que vem impulsionando a maioria dos ganhos nos últimos anos: Big Techs. As chamadas empresas Magnificent Seven (as sete magníficas, em tradução livre) — Alphabet, Amazon,  Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla — ainda têm rápido crescimento de lucros e fluxos de caixa massivos. Além disso, olhando para o futuro, espera-se que sejam as maiores beneficiárias da revolução da inteligência artificial. 

"Os investidores normalmente buscam ações de alta qualidade com balanços patrimoniais fortes e fluxos de caixa fortes durante a turbulência do mercado", disse Eric Sterner, diretor de investimentos da Apollon Wealth. "As mega techs se tornaram parte dessa jogada defensiva recentemente."

Essa é a esperança que muitos investidores de ações estão mantendo, que a influência das big techs sobre o mercado mais amplo e sua relativa segurança limitarão qualquer fraqueza no mercado de ações. As Magnificent Seven têm um peso de mais de 30% no S&P 500. 

Ao mesmo tempo, o Fed está no meio de uma redução nas taxas de juros, embora o ritmo provavelmente seja mais lento do que o esperado. Isso torna esta uma situação muito diferente de 2022, quando o Fed estava aumentando as taxas rapidamente e os índices despencaram.

Ainda assim, muitos profissionais de Wall Street estão pedindo aos investidores que procedam com cautela por enquanto, já que o risco das taxas está surgindo de várias maneiras inesperadas.  

"As empresas no S&P 500 que estão mais em alta provavelmente serão as mais vulneráveis ​​— e isso pode incluir as big techs — e algumas áreas voláteis de crescimento de média e pequena capitalização provavelmente estarão sob pressão", disse Peron, da Janus Henderson. "Temos sido consistentes em em manter o foco na qualidade e ser sensíveis aos fundamentos. Isso será muito importante nos próximos meses."